Las bolsas han reaccionado mal (IBEX -2,1% en estos momentos) a una serie de eventos de los dos últimos días: palabras de Trichet sobre posibles subidas de tipos en Europa en julio (el EURIBOR se dispara al 5,4%), nueva caída del dólar frente al euro (otra vez en 1,56 $/€), el petroleo disparado (por encima de 131 $/b, con una subida de casi 12 $/b en apenas dos días), subida del paro en USA, investigación de la SEC a la mayor aseguradora del mundo (AIG), etc.
La verdad es que hoy me ha pillado fuerte, todas las estrategias que tenía en IBEX han funcionado bien (compra de puts hace un par de días, por ejemplo), pero la apuesta bajista sobre el euro y el petroleo ha sido horrorosa. Mi broker se ha visto obligado a cerrar varios contratos para cubrir garantías lo que se ha comido gran parte del capital y ha descabalgado las estructuras que había diseñado. Un desastre...
En la bolsa española el panorama es desolador, destacando las caidas de Afirma (ex-Astroc), CLEOP (-15%) y, sorprendentemente, Clínica Baviera (¡-8%!). He comprado Baviera, creo que aunque sus resultados se van a resentir por la caida del consumo el castigo a largo plazo es a todas luces excesivo.
viernes, 6 de junio de 2008
miércoles, 4 de junio de 2008
FCC: Revisión Plan Estratégico de FCC 2008-2010
Etiquetas:
INVERSION
Hoy he tenido la ocasión de revisar el Plan Estratégico de FCC para el periodo 2008-2010. Las líneas maestras son:
1) Impulso en el área de Servicios y de internacional, de forma que Servicios represente el 50% del EBITDA por sectores en 2010 y los mercados internacionales el 50% de las ventas en ese año.
2) Inversiones de 4.000 M€, un 58% en servicios, un 24% en infraestructuras / construcción, un 12% en Cementos Portland y un 5% en Versia y en otros. Se comenta un interés estratégico en energía (donde no tienen presencia alguna) pero no detallan nada.
3) Objetivos financieros de crecer un 10% anual en ventas y EBITDA (un 5-8% en BPA) con una deuda financiera neta de cerca de 7.000 M€ (< 3,0 x EBITDA 2010) y un pay-out del 40%.
4) Esperan incrementar el valor del Grupo para el accionista en 5.000 M€ de los que 800 M€ corresponden a dividendos. Entiendo que están hablando de Enterprise Value ya que hablan de crecimientos del 50% cuando el market cap de FCC es de 5.600 M€ (ese incremento sería casi del 100% y no del 50%).
En resumen, se trata de un plan bastante poco ambicioso (aunque posiblemente realista dadas las circunstancias económicas) y pocas novedades. No parece justificarse la necesidad de anunciar estos objetivos como un "Plan Estratégico" salvo, posiblemente, por el interés de Baldomero Falcones de presentar algo "de su cosecha".
Creo que FCC está "barato" a largo plazo y puede ser una buena oportunidad de compra a los precios actuales por su presencia en Servicios y su relativamente bajo endeudamiento.
Como incertidumbres a corto están su exposición al ciclo inmobiliario a través de su participación en Realia, la ralentización del negocio cementero, la aparente falta de experiencia en el sector del nuevo Consejero Delegado y el paquete del 15% que sigue teniendo Colonial en FCC (que puede dar un susto si deciden venderlo). Habrá que ver si realmente entrán en energía porque hoy por hoy eso sólo se puede hacer mediante compras lo que puede incidir negativamente en el endeudamiento (hoy un punto positivo de la compañía).
1) Impulso en el área de Servicios y de internacional, de forma que Servicios represente el 50% del EBITDA por sectores en 2010 y los mercados internacionales el 50% de las ventas en ese año.
2) Inversiones de 4.000 M€, un 58% en servicios, un 24% en infraestructuras / construcción, un 12% en Cementos Portland y un 5% en Versia y en otros. Se comenta un interés estratégico en energía (donde no tienen presencia alguna) pero no detallan nada.
3) Objetivos financieros de crecer un 10% anual en ventas y EBITDA (un 5-8% en BPA) con una deuda financiera neta de cerca de 7.000 M€ (< 3,0 x EBITDA 2010) y un pay-out del 40%.
4) Esperan incrementar el valor del Grupo para el accionista en 5.000 M€ de los que 800 M€ corresponden a dividendos. Entiendo que están hablando de Enterprise Value ya que hablan de crecimientos del 50% cuando el market cap de FCC es de 5.600 M€ (ese incremento sería casi del 100% y no del 50%).
En resumen, se trata de un plan bastante poco ambicioso (aunque posiblemente realista dadas las circunstancias económicas) y pocas novedades. No parece justificarse la necesidad de anunciar estos objetivos como un "Plan Estratégico" salvo, posiblemente, por el interés de Baldomero Falcones de presentar algo "de su cosecha".
Creo que FCC está "barato" a largo plazo y puede ser una buena oportunidad de compra a los precios actuales por su presencia en Servicios y su relativamente bajo endeudamiento.
Como incertidumbres a corto están su exposición al ciclo inmobiliario a través de su participación en Realia, la ralentización del negocio cementero, la aparente falta de experiencia en el sector del nuevo Consejero Delegado y el paquete del 15% que sigue teniendo Colonial en FCC (que puede dar un susto si deciden venderlo). Habrá que ver si realmente entrán en energía porque hoy por hoy eso sólo se puede hacer mediante compras lo que puede incidir negativamente en el endeudamiento (hoy un punto positivo de la compañía).
martes, 3 de junio de 2008
Opciones en renta fija
Con los tipos de interés al alza y los elevados spreads alcanzados desde verano puede ser un buen momento para tratar de realizar inversiones con riesgo bajo (nunca cero) y ganar un diferencial extra sobre el EURIBOR (dejando al margen los depósitos que pueden estar dando un 4-5% anual sin riesgo).
Es importante tener en cuenta que estamos hablando de rentabilidad al vencimiento (yield to maturity), esto es, manteniendo la inversión hasta su vencimiento. En este caso, para deuda con cupón fijo, si no pasa nada, conocemos la rentabilidad a obtener con precisión desde la entrada. Sin embargo, se podrían generar ganancias o pérdidas (según precio de mercado de la deuda, pero no reales mientras no se venda) en caso de que los tipos de interés exigidos a esa deuda en el mercado (e.g. incluyendo el tipo de referencia y el spread por riesgo) bajen o suban, respectivamente.
En concreto recomiendo analizar emisiones de deuda corporativa de compañías españolas de primer nivel y a plazos cortos (hasta 2 años). En este caso, se pueden obtener rentabilidades del 5-6% anual o más con un riesgo limitado (empresas tipo Telefónica, eléctricas o bancos de primer nivel).
Otra opción es la compra de CDS (credit default swaps) sobre este tipo de empresas. Un CDS, en un resumen muy simplificado, no es más que un producto sintético que replica el comportamiento de una emisión de deuda de un emisor o de un grupo de emisores. Se concibieron como una forma de seguro para los acreedores (el tenedor de una deuda puede vender un CDS para transferir el riesgo de credito a un tercero, convirtiendo en liquido un activo que habitualmente no lo es) pero son actualmente un producto de inversión más. Son especialmente interesantes en cuanto a rentabilidad CDS sobre deudas de constructoras (ACS, FCC, Ferrovial, Sacyr), bancos medianos y cajas de ahorros. No están exentos de riesgo, pero ofrecen diferenciales de 200 a 300 puntos básicos o más. ¿Tienen realmente riesgo de impago las cajas de ahorro? La respuesta no es evidente, pero sospecho que el riesgo está sobrevalorado...
Es importante tener en cuenta que estamos hablando de rentabilidad al vencimiento (yield to maturity), esto es, manteniendo la inversión hasta su vencimiento. En este caso, para deuda con cupón fijo, si no pasa nada, conocemos la rentabilidad a obtener con precisión desde la entrada. Sin embargo, se podrían generar ganancias o pérdidas (según precio de mercado de la deuda, pero no reales mientras no se venda) en caso de que los tipos de interés exigidos a esa deuda en el mercado (e.g. incluyendo el tipo de referencia y el spread por riesgo) bajen o suban, respectivamente.
En concreto recomiendo analizar emisiones de deuda corporativa de compañías españolas de primer nivel y a plazos cortos (hasta 2 años). En este caso, se pueden obtener rentabilidades del 5-6% anual o más con un riesgo limitado (empresas tipo Telefónica, eléctricas o bancos de primer nivel).
Otra opción es la compra de CDS (credit default swaps) sobre este tipo de empresas. Un CDS, en un resumen muy simplificado, no es más que un producto sintético que replica el comportamiento de una emisión de deuda de un emisor o de un grupo de emisores. Se concibieron como una forma de seguro para los acreedores (el tenedor de una deuda puede vender un CDS para transferir el riesgo de credito a un tercero, convirtiendo en liquido un activo que habitualmente no lo es) pero son actualmente un producto de inversión más. Son especialmente interesantes en cuanto a rentabilidad CDS sobre deudas de constructoras (ACS, FCC, Ferrovial, Sacyr), bancos medianos y cajas de ahorros. No están exentos de riesgo, pero ofrecen diferenciales de 200 a 300 puntos básicos o más. ¿Tienen realmente riesgo de impago las cajas de ahorro? La respuesta no es evidente, pero sospecho que el riesgo está sobrevalorado...
Situación de la bolsa
Etiquetas:
BOLSA
La bolsa sufrió un recorte importante el lunes por los renovados problemas de entidades financieras (en este caso la entrada de TPG en el capital de la building society Bradford & Bingley). Mientras tanto los datos macro siguen siendo pesimos en España (paro arriba en mayo por primera vez en la historia, caida de la venta de coches en mayo, etc.) sólo atemperados por revisiones ligeramente al alza de crecimiento en USA y buenos datos en Alemania.
Finalmente, como ya dijimos hace días, los bancos centrales BCE y FED han dejado claro que no van a recortar los tipos de interés y pueden empezar a subirlos. Especialmente interesantes son los comentarios de Bernanke respecto a su seguimiento de la debilidad del dólar. En mi opinión, es de esperar pequeñas subidas de tipos tanto en Europa como en Estados Unidos en los próximos meses y una recuperación del dólar frente al euro (con el consiguiente impacto en el precio del petróleo).
Mis inversiones recientes en este escenario:
1) Compra de 5 puts sobre el IBEX a 13.500 con vencimiento septiembre (esperando un verano duro).
2) Venta de dos futuros sobre el dolar USA a 1,57 (hace unos días) con un subyacente de 135.000 €.
3) Venta de dos futuros sobre el petróleo a un precio medio de 128 $ equivalente a 1.000 barriles de crudo.
Recomendaciones en equities españolas:
Ninguna a corto, pero atentos a la evolución de ACS, Telecinco, BBVA, Clínica Baviera y Solaria.
Huir como de la peste de Afirma y Colonial (salvo para ponerse cortos).
Acciones internacionales: los bancos pero siendo cautos de quien puede quebrar o no. Muy interesantes a largo plazo (con mucha paciencia) son Citigroup y Royal Bank of Scotland.
Finalmente, como ya dijimos hace días, los bancos centrales BCE y FED han dejado claro que no van a recortar los tipos de interés y pueden empezar a subirlos. Especialmente interesantes son los comentarios de Bernanke respecto a su seguimiento de la debilidad del dólar. En mi opinión, es de esperar pequeñas subidas de tipos tanto en Europa como en Estados Unidos en los próximos meses y una recuperación del dólar frente al euro (con el consiguiente impacto en el precio del petróleo).
Mis inversiones recientes en este escenario:
1) Compra de 5 puts sobre el IBEX a 13.500 con vencimiento septiembre (esperando un verano duro).
2) Venta de dos futuros sobre el dolar USA a 1,57 (hace unos días) con un subyacente de 135.000 €.
3) Venta de dos futuros sobre el petróleo a un precio medio de 128 $ equivalente a 1.000 barriles de crudo.
Recomendaciones en equities españolas:
Ninguna a corto, pero atentos a la evolución de ACS, Telecinco, BBVA, Clínica Baviera y Solaria.
Huir como de la peste de Afirma y Colonial (salvo para ponerse cortos).
Acciones internacionales: los bancos pero siendo cautos de quien puede quebrar o no. Muy interesantes a largo plazo (con mucha paciencia) son Citigroup y Royal Bank of Scotland.
Suscribirse a:
Entradas (Atom)
Entradas
