Los bonus de AIG son insultantes pero ...

... no es en realidad lo que más nos tendría que preocupar...

Chávez nacionaliza filial del Banco de Santander en Venezuela ... y el Gobierno español le aplaude

Sin entrar a valorar al presidente venezolano Hugo Chávez - más allá que indicar la deriva peligrosa que sus políticas pueden llevar a su país - es muy sorprendente la actitud del Gobierno Español frente a la más que posible nacionalización de la filial del Banco de Santander en el país. Le parece "legítima". Pues a mí no, otra cosa es que el Santander hace tiempo que tenga más que provisionado el tema (por inevitable) y que tenga la "suerte" de recibir un justiprecio por parte del Estado Venezolano (otros no parece que estén teniendo tanta suerte). Me parece lamentable que el Gobierno aplauda la decisión, es inaudito. Es inmaterial para el Santander pero muy grave y sintomático de la situación en sí mismo.

Lo triste es que no es ni la primera vez ni la última. Ha pasado en Argentina, en Ecuador y, a menor escala, en Nicaragua, países en los que las empresas españolas se han visto atacadas por los gobiernos de turno sin ninguna reacción del Gobierno propio. No nos olvidemos que estas empresas (explotadoras, etc. según los gobiernos populistas de dichos países) compraron las mismas, las han gestionado y han invertido en las mismas, y no creo que sea difícil afirmar que están ahora mejor de lo que estaban (o no creo que mucho peor). El balance de la gestión de empresas públicas en Latinoamérica (como en casi todos lados, todo hay que decirlo) es muy deficiente por decir algo.

Existe una especie de complejo de culpa mal entendido (hace ya más de 150 años que estos países son independientes por lo que la cantinela de la explotación colonial es un poco exagerada) o de cierta condescendencia hacia países con menor renta y gobiernos de izquierdas a los que -quiero pensar - se cree ayudar no oponiéndose a estas medidas.

Invertir en Latinoamérica (ex- Brasil, Chile y Méjico y un poco Colombia) es muy difícil presentando ciclos extremos en los que uno o dos años malos borran los resultados de una década de bonanza. Es mejor acudir a países con crecimientos más maduros pero con un marco regulatorio estable y fiable, no sujeto a la corriente populista de turno.

Cautela

La Bolsa está encadenando varias sesiones seguidas de subidas, algunas de ellas bastante importantes. Creo que es necesario mantenerse tranquilos y realmente no hacer nada, ni vender ni incrementar posiciones. Es muy posible que ya hayamos visto el suelo bursátil de la crisis, pero esto no elimina la posibilidad de nuevas caídas en las próximas semanas, especialmente si hay algún "susto" financiero adicional o si no se vislumbra el efecto de todas las medidas anunciadas por los diferentes gobiernos.

La bolsa puede haber tocado suelo

A pesar de que podemos todavía ver nuevas caídas hacia los 6.500-7.000 del IBEX, creo que ya hemos visto los mínimos de la crisis. Es aún pronto para anticipar si la recuperación (bursátil) va a ser rápida o lenta pero puede ser un buen momento para empezar a pensar en qué sectores y valores hay que posicionarse.

Dejando al margen el sector financiero (salvo los grandes valores), hay que analizar aquellos valores que se pueden beneficiar de una recuperación económica y en qué momento entrar. Me gustan sectores de consumo, telecos y cementeras pero creo que es muy pronto para entrar.

Un sector atractivo puede ser el del petróleo, las medidas de la OPEP van a asegurar un suelo al precio del petróleo y todas las medidas de apoyo a la economía acabarán por tirar de la demanda. A pesar de la crisis no se ha solucionado prácticamente ninguno de los problemas de la oferta por lo que los precios del petróleo siguen con una tendencia al alza a largo plazo.

Sigue el calvario pero con un punto de optimismo

Las bolsas no levantan cabeza a pesar de que dudo que surjan más sorpresas negativas como consecuencia de la crisis una vez que los gobiernos de todo el mundo han decidido intervenir todo lo que haga falta para evitar quiebras, etc. La única duda ahora es ver cuánto dura la crisis y qué países van a salir antes de ella.

Aunque no hay prácticamente razones para el optimismo en la situación en España, me parece que viviremos (en la segunda mitad de 2010 como muy pronto) una recuperación a rebufo de otros países. Será por lo tanto una recuperación exógena y "en falso", ya que no corresponderá a una regeneración interna sino a demanda externa en mi opinión.

Por otro lado dudo que veamos deflación más allá de uno o dos trimestres por dos razones: i) un efecto base producido por los elevados precios del petróleo del año pasado (la inflación subyacente ha oscilado menos), dentro de unos meses cuando el precio de referencia del petróleo sea el actual la simple subida del mismo (que se producirá más pronto que tarde) tirará hacia arriba el indicador de precios; ii) todas las políticas monetarias expansivas (tipos bajísimos y "la maquinita" de hacer billetes echando humo) generarán fuertes tensiones inflacionistas en cuanto la actividad económica recupere un poco. Creo que veremos tasas de inflación muy elevadas en los próximos años más que deflación.

Hace poco leí un libro sobre la burbuja de Internet que argumentaba que todos los "booms" tienen su origen en políticas monetarias expansivas adoptadas en la crisis anterior. ¿Será cierto que estamos plantando la semilla del próximo ciclo expansivo alimentado por una excesiva líquidez?

Lo que sí que no comparto es la idea generalizada de que vamos a entrar en una época de mayor austeridad y que la gente se va a volver más responsable en el gastos, la deuda, etc. Creo que esto será así mientras dure la crisis. La tasa de ahorro se incrementará unos años hasta reducir el endeudamiento general a niveles manejables. Una vez que pase esto volveremos a incrementar el gasto de forma paulatina y, a mitad del próximo boom, empezaremos de nuevo a gastar lo que no tenemos y a endeudarnos hasta las cejas para llegar a un pico y luego caer. Todas las crisis son parecidas.

En cuanto a la bolsa, puede ser buen momento para empezar a tomar posiciones con calma en valores sólidos. Evitaría los bancos y aseguradoras por el momento pero puede que pronto sea el momento de volver a considerarlos. Si ya se está invertido yo simplemente aguantaría...

No tocar bancos

Aunque sé que me repito bastante, recomendaría no entrar en bancos a pesar de las fuertes caídas y precios bajos en valor nominal, lo que no quiere decir que sean baratos. No creo que terminemos 2009 sin ver intervenciones públicas en algunos bancos a través de ampliaciones de capital. En las cajas de ahorros se van a producir muchas fusiones como la de Unicaja-CCM pero realmente es difícil que no acabe entrando dinero público también aquí. Fusionar una entidad con problemas con otra en teoría más sana suele derivar en una entidad más grande con problemas como se ha demostrado en el caso de Bank of America y Merrill Lynch.

Hay que esperar, es posible que algunos bancos (los grandes y más solventes) estén a unos precios que se demuestren buenos a largo plazo pero dudo que no haya oportunidades en los próximos meses de comprar estos mismos títulos más baratos.