Sell in may and go away

Un adagio típico de los bolseros es el de vender en mayo y esperar hasta el año siguiente. No sé si existe alguna evidencia estadística pero seguramente será un claro ejemplo de data mining. O dicho de otra manera, que pueda existir una correlación elevada no significa que haya causalidad.

De todas formas el objeto de este post no era esto en general sino plantear si puede tener aplicación este año. ¿Es la subida de abril el típico rally de mercado bajista?

El rally desde mínimos ha sido muy fuerte y, aunque los resultados empresariales están siendo aceptables (flojos pero con pocos descalabros), la recuperación económica está aún muy lejos y todavía quedan muchas noticias negativas por delante.

En cualquier caso creo que la situación de pánico extremo ha pasado y los inversores tienen más claro que la intervención pública impedirá cualquier colapso sistémico en el sector financiero. Tampoco parece que la posible epidemia de gripe porcina vaya a tener consecuencias generales graves. Por todo ello creo que la bolsa corregirá en las próximas semanas pero es posible que los mínimos de marzo sean los mínimos de la crisis.

Economy falls more than expected (CNN Money)

Economy falls more than expected
The nation's gross domestic product fell 6.1% in the first quarter -- nearly the same pace as the end of 2008, and a much sharper drop than expected.

Artículo de CNN Money sobre la economía americana. Si el dato de -2,9% de PIB español era malo, el -6,1% de la economía USA me parece sorprendentemente malo.

http://money.cnn.com/2009/04/29/news/economy/gdp/index.htm?postversion=2009042909

BME: Resultados flojos (pero esperados), sigo pensando que es interesante

Hoy BME ha publicado resultados del primer trimestre. Muestran importantes caídas en linea con lo esperado.

Sin embargo, es importante destacar las fortalezas evidentes del negocio (y de tener un balance completamente saneado, con caja): margen de EBITDA del 66% (75% en 1t09), resultado positivo (Roe del 30%), generación de caja positiva y capacidad de pagar dividendos (dividend yield del 9% a pesar de la subida de las ultimas semanas). Aunque no está barata por múltiplo, la cotización puede subir bastante impulsada por los resultados en cuanto se recupere el mercado.

Mi recomendación es comprar, especialmente si vuelve a 16-18 euros. Mi única duda es si hacer un poco de trading a corto, vender ahora y recomprarlas a 18 euros.

4 millones de parados y subiendo

La situación económica continúa deteriorándose rápidamente en España. Hoy se ha conocido una contracción del 2,9% en el PIB del primer trimestre y la semana pasada se superaron los 4 millones de parados (17,4% de tasa de paro) con un importante crecimiento en el trimestre y ya un elevado número de familias con todos sus miembros activos en paro (y, por lo tanto, dependiendo subsidios y ayudas que no duran indefinidamente). Por otro lado basta darse un paseo por Madrid para ver un número impresionante de locales cerrados, las continuas ofertas y descuentos en las tiendas y la escasa afluencia de público a bares y restaurantes.

Sin embargo, hay que decir que simplemente se está cumpliendo lo que se preveia hace unos meses.

Creo que la situación sólo va a ir a peor y que no vamos a ver signos de suelo, y mucho menos de recuperación, hasta bien entrado el año que viene. Especialmente dura va a ser la situación durante el verano y después del mismo por la fuerte caída esperada del turismo.

Esta situación me hace ser prudente con cualquier empresa que tenga que ver con consumo discrecional y los bancos (por el crecimiento de la mora derivado de la caída del empleo y del consumo).

Buenos resultados del Santander

Dadas las circunstancias actuales, los resultados del Banco Santander en el primer trimestre de 2009 son muy buenos, sorprendentes ... de hecho podrían ser hasta buenos en un entorno económico más favorables (al final el beneficio neto se ve afectado por las provisiones pero por arriba los crecimientos son altos). Es cierto que hay un efecto consolidación en la comparación, pero son unos resultados que han sorprendido al mercado.

Sigo con mi visión negativa respecto al sector financiero en general (salvo BME) pero creo que BBVA y Santander son dos de los claros ganadores de esta crisis.

Creo que todavía es pronto para entrar y posiblemente los resultados vayan deteriorándose a lo largo del año pero son dos valores a considerar si vuelve a haber una corrección fuerte. Por ejemplo, Santander a 5 euros ... COMPRAR

Roures (Mediapro) anuncia el lanzamiento del futbol de pago por TDT el año que viene

Mediapro va finalmente a lanzar el fútbol de pago a través de la TDT en el canal GolTV. Mantendrá el partido gratuito del sábado a través de La Sexta (exigido por ley) y retransmitirá varios partidos de primera y segunda división. Roures habló de una tarifa anual de 18 euros y de un bono para bares y restaurantes. Es bastante más barato que Digital + en estos momentos.

Entra dentro de lo lógico para rentabilizar, o al menos intentarlo, las ingentes cantidades pagadas por los derechos del fútbol (¿intentarán lo mismo con la Fórmula 1?). No hay muchas cosas discutibles desde un punto de vista empresarial pero creo que no va a funcionar:

• El público español tiene una marcada tendencia a no pagar por ver la TV. Digital + (antes Canal +) lleva más de 10 años y hace un tiempo que está estancada en número de usuarios. La TV por cable e Imagenio muestran crecimientos relevantes en términos relativos (en parte canibalizando clientes de Digital +) pero no demasiado espectaculares en términos absolutos.
• Otra tendencia muy marcada es el gusto por el pirateo, las descargas ilegales, etc. Esto será así aunque el precio sea bajo y hay que recordar las fuertes inversiones que ha tenido que hacer Sogecable en el pasado para mejorar los codificadores, claves, etc. (con poco éxito, la verdad).
• 18 euros es bastante razonable desde el punto de vista del cliente pero ¿y desde la empresa? Asumiendo un total de 15 millones de hogares en España (a ojo sobre datos del INE de 2001 y datos más recientes de población) y una tasa de penetración del 20%, GolTV tendría 3 millones de clientes y un público cubierto de 9-10 millones (mucho me parece, el máximo de Digital + es de poco más de 2 millones de abonados y una audiencia de 9 millones suele ser de record anual y La Sexta tiene los domingos una audiencia de 2-3 millones siendo gratis); estos datos habría que ajustarlos por el impacto de bares, etc. A 18 euros por cliente, estaríamos hablando de 54 millones de euros al año en el mejor de los casos (posiblemente 35-40 millones será más lógico). No sé si eso es suficiente para pagar lo derechos adquiridos, parece un poco escaso.
• La practica totalidad de los descodificadores TDT vendidos en España (incluyendo posiblemente la inmensa mayoría de los incorporados a televisiones de última generación) no permiten este tipo de pagos ni otras funciones interactivas. Esto obligará a la gente a comprarse este tipo de descodificadores más adelante lo que reduce el público objetivo real. Puede que el 100% de la gente tenga el TDT en 2010 pero ¿cuánta gente estará en disposición/podrá de comprar los partidos? Sabemos que la gente es muy perezosa en este tipo de cosas.
• Al final es el mismo modelo que Digital + y no ha tenido un éxito abrumador. Puede que sea un tema de coste pero ya veremos.

Gas Natural - Unión Fenosa: escándalo y vergüenza

Siento no escribir más a menudo, pero el trabajo me tiene demasiado ocupado últimamente.

Hoy Gas Natural y Unión Fenosa han anunciado "su fusión" (es decir, que GAS absorbe a UNF) con una ecuación de canje de acciones de 3 GASs x 5 UNFs. Esto es un precio por acción de UNF de 7,392 € (12,32 € x 3 / 5), aproximadamente un 45% menos que el precio de cierre de ayer y casi un 60% menos que el precio de la OPA.

La ecuación de canje ha sido considerada "fair" por Lazard.

Bueno, hasta aquí los hechos. El análisis es simple: es un escandaloso atraco a los accionistas minoritarios, impropio de una empresa del IBEX 35, y (espero equivocarme) una vergüenza para los reguladores que no harán nada.

GAS empleó una triquiñuela legal en la OPA para evitar verse forzado a lanzar una OPA de exclusión una vez que superó el 95%, que hubiera supuesto pagar 18,05 € en efectivo. Se basa en que GAS adquirió un 10% de UNF mediante derivados antes de la OPA. No lo he mirado en detalle pero parece un tema legal. Es cierto que el Folleto de la OPA indicaba que no iba a haber OPA de exclusión y que los accionistas que no acudiesen se exponían a una fusión.

La ecuación de canje puede ser discutible, pero lo que no es discutible es que Gas Natural estaba dispuesto a pagar 18 € en metálico hace menos de un mes y ahora quiere pagar 7,4 € en papelitos. Si hubiera utilizado una valoración de 13-14 € para UNF (en línea con su cotización post-OPA) hubiera sido discutible pero no escandaloso.

Vergüenza debería darla a la CNMV si no hace nada, a Lazard por firmar el "fairness opinion" y al Consejo de Gas Natural y de Unión Fenosa por dar una imagen de rácanos y torticeros. Lo de los consejeros independientes (especialmente los de Unión Fenosa) mejor ni hablar.