Los bonus de AIG son insultantes pero ...

... no es en realidad lo que más nos tendría que preocupar...

Chávez nacionaliza filial del Banco de Santander en Venezuela ... y el Gobierno español le aplaude

Sin entrar a valorar al presidente venezolano Hugo Chávez - más allá que indicar la deriva peligrosa que sus políticas pueden llevar a su país - es muy sorprendente la actitud del Gobierno Español frente a la más que posible nacionalización de la filial del Banco de Santander en el país. Le parece "legítima". Pues a mí no, otra cosa es que el Santander hace tiempo que tenga más que provisionado el tema (por inevitable) y que tenga la "suerte" de recibir un justiprecio por parte del Estado Venezolano (otros no parece que estén teniendo tanta suerte). Me parece lamentable que el Gobierno aplauda la decisión, es inaudito. Es inmaterial para el Santander pero muy grave y sintomático de la situación en sí mismo.

Lo triste es que no es ni la primera vez ni la última. Ha pasado en Argentina, en Ecuador y, a menor escala, en Nicaragua, países en los que las empresas españolas se han visto atacadas por los gobiernos de turno sin ninguna reacción del Gobierno propio. No nos olvidemos que estas empresas (explotadoras, etc. según los gobiernos populistas de dichos países) compraron las mismas, las han gestionado y han invertido en las mismas, y no creo que sea difícil afirmar que están ahora mejor de lo que estaban (o no creo que mucho peor). El balance de la gestión de empresas públicas en Latinoamérica (como en casi todos lados, todo hay que decirlo) es muy deficiente por decir algo.

Existe una especie de complejo de culpa mal entendido (hace ya más de 150 años que estos países son independientes por lo que la cantinela de la explotación colonial es un poco exagerada) o de cierta condescendencia hacia países con menor renta y gobiernos de izquierdas a los que -quiero pensar - se cree ayudar no oponiéndose a estas medidas.

Invertir en Latinoamérica (ex- Brasil, Chile y Méjico y un poco Colombia) es muy difícil presentando ciclos extremos en los que uno o dos años malos borran los resultados de una década de bonanza. Es mejor acudir a países con crecimientos más maduros pero con un marco regulatorio estable y fiable, no sujeto a la corriente populista de turno.

Cautela

La Bolsa está encadenando varias sesiones seguidas de subidas, algunas de ellas bastante importantes. Creo que es necesario mantenerse tranquilos y realmente no hacer nada, ni vender ni incrementar posiciones. Es muy posible que ya hayamos visto el suelo bursátil de la crisis, pero esto no elimina la posibilidad de nuevas caídas en las próximas semanas, especialmente si hay algún "susto" financiero adicional o si no se vislumbra el efecto de todas las medidas anunciadas por los diferentes gobiernos.

La bolsa puede haber tocado suelo

A pesar de que podemos todavía ver nuevas caídas hacia los 6.500-7.000 del IBEX, creo que ya hemos visto los mínimos de la crisis. Es aún pronto para anticipar si la recuperación (bursátil) va a ser rápida o lenta pero puede ser un buen momento para empezar a pensar en qué sectores y valores hay que posicionarse.

Dejando al margen el sector financiero (salvo los grandes valores), hay que analizar aquellos valores que se pueden beneficiar de una recuperación económica y en qué momento entrar. Me gustan sectores de consumo, telecos y cementeras pero creo que es muy pronto para entrar.

Un sector atractivo puede ser el del petróleo, las medidas de la OPEP van a asegurar un suelo al precio del petróleo y todas las medidas de apoyo a la economía acabarán por tirar de la demanda. A pesar de la crisis no se ha solucionado prácticamente ninguno de los problemas de la oferta por lo que los precios del petróleo siguen con una tendencia al alza a largo plazo.

Sigue el calvario pero con un punto de optimismo

Las bolsas no levantan cabeza a pesar de que dudo que surjan más sorpresas negativas como consecuencia de la crisis una vez que los gobiernos de todo el mundo han decidido intervenir todo lo que haga falta para evitar quiebras, etc. La única duda ahora es ver cuánto dura la crisis y qué países van a salir antes de ella.

Aunque no hay prácticamente razones para el optimismo en la situación en España, me parece que viviremos (en la segunda mitad de 2010 como muy pronto) una recuperación a rebufo de otros países. Será por lo tanto una recuperación exógena y "en falso", ya que no corresponderá a una regeneración interna sino a demanda externa en mi opinión.

Por otro lado dudo que veamos deflación más allá de uno o dos trimestres por dos razones: i) un efecto base producido por los elevados precios del petróleo del año pasado (la inflación subyacente ha oscilado menos), dentro de unos meses cuando el precio de referencia del petróleo sea el actual la simple subida del mismo (que se producirá más pronto que tarde) tirará hacia arriba el indicador de precios; ii) todas las políticas monetarias expansivas (tipos bajísimos y "la maquinita" de hacer billetes echando humo) generarán fuertes tensiones inflacionistas en cuanto la actividad económica recupere un poco. Creo que veremos tasas de inflación muy elevadas en los próximos años más que deflación.

Hace poco leí un libro sobre la burbuja de Internet que argumentaba que todos los "booms" tienen su origen en políticas monetarias expansivas adoptadas en la crisis anterior. ¿Será cierto que estamos plantando la semilla del próximo ciclo expansivo alimentado por una excesiva líquidez?

Lo que sí que no comparto es la idea generalizada de que vamos a entrar en una época de mayor austeridad y que la gente se va a volver más responsable en el gastos, la deuda, etc. Creo que esto será así mientras dure la crisis. La tasa de ahorro se incrementará unos años hasta reducir el endeudamiento general a niveles manejables. Una vez que pase esto volveremos a incrementar el gasto de forma paulatina y, a mitad del próximo boom, empezaremos de nuevo a gastar lo que no tenemos y a endeudarnos hasta las cejas para llegar a un pico y luego caer. Todas las crisis son parecidas.

En cuanto a la bolsa, puede ser buen momento para empezar a tomar posiciones con calma en valores sólidos. Evitaría los bancos y aseguradoras por el momento pero puede que pronto sea el momento de volver a considerarlos. Si ya se está invertido yo simplemente aguantaría...

No tocar bancos

Aunque sé que me repito bastante, recomendaría no entrar en bancos a pesar de las fuertes caídas y precios bajos en valor nominal, lo que no quiere decir que sean baratos. No creo que terminemos 2009 sin ver intervenciones públicas en algunos bancos a través de ampliaciones de capital. En las cajas de ahorros se van a producir muchas fusiones como la de Unicaja-CCM pero realmente es difícil que no acabe entrando dinero público también aquí. Fusionar una entidad con problemas con otra en teoría más sana suele derivar en una entidad más grande con problemas como se ha demostrado en el caso de Bank of America y Merrill Lynch.

Hay que esperar, es posible que algunos bancos (los grandes y más solventes) estén a unos precios que se demuestren buenos a largo plazo pero dudo que no haya oportunidades en los próximos meses de comprar estos mismos títulos más baratos.

Sale Goldman Sachs de la lista de valores recomendados

El prolongado parón en mis comentarios hace que tenga que revisar a fondo la lista de valores recomendados.

En este caso, elimino de la lista de recomendaciones Goldman Sachs. Ha conseguido sobrevivir y tiene un negocio más sólido que muchos competidores por menor exposición a activos tóxicos pero igualmente cíclico en sus negocios core de intermediación y asesoramiento y mucho menor en sus inversiones propias. Muchos dicen que Goldman es el mayor hedge fund del mundo y posiblemente sea cierto.

El problema es que aparte de esta situación, el mundo en el que se mueve Goldman ha cambiado con muchos competidores fuera de combate y los pocos que quedan dirigiéndose a un modelo cuasi-banca comercial renunciando a líneas de actividad que han supuesto gran parte de los beneficios de años anteriores.

Por otro lado, la situación del sector financiero USA es tan mala que muchos bancos seguirán quebrando o siendo nacionalizados y no es descartable un escenario de nacionalización completa del sector para una refundación del mismo. Se salvará el sector pero nadie sabe cómo será la foto final.

La recomendación inicial se basaba en un criterio oportunista de aprovechar las profundas caídas de finales de 2008 que arrastraban a todo el sector sin discriminar entre empresas. Una vez recuperadas desde mínimos, empresas como Goldman ofrecen poco upside de momento. SALIRSE.

PRISA: Como ponerse uno mismo la soga al cuello

La semana pasada se publicaron los resultados de Prisa que, en mi opinión, fueron bastante buenos en los negocios operativos (El País, Santillana, Cuatro, etc.), al menos para la que está cayendo en el sector de medios. Creo que todo las empresas ligadas al ciclo publicitario van a sufrir bastante en 2009 por lo que estos resultados deberían ir a peor. Por debajo de EBIT estos buenos resultados se "evaporan" como consecuencia de la elevada carga financiera.

Sigue siendo muy preocupante la situación de endeudamiento, con una deuda financiera neta a finales de 2008 de 5.044 M€, más de 5 veces el EBITDA de 2008 y más de 7 veces el EBITDA estimado para 2009 por el consenso del mercado (704 M€, obtenido en Bloomberg) con vencimientos relativamente cortos. Parece que Prisa está cerca de anunciar un acuerdo para prolongar el vencimiento de la deuda ligada a la compra de Sogecable, lo que debería darle un poco de oxígeno en su solvencia. Prisa está cercana a una situación de insolvencia salvo que venda Sogecable y posiblemente otros negocios.

Es increíble como este grupo se ha puesto en un serio peligro de desaparecer o desintegrarse en una sola operación: la OPA sobre Sogecable, a un precio muy alto y casi en el peor momento del mercado (ahora sería peor pero nunca podría haberlo hecho porque nadie le hubiera prestado el dinero). Supongo que el argumento era comprar el 100% de Sogecable para poder subastarlo y cobrar la prima estratégica y no una prima sobre una cotización que presumiblemente no reflejaba el "verdadero valor" de Sogecable.

El problema es que se junta un muy mal momento para vender nada (falta financiación para los compradores), una situación extrema de debilidad en Prisa que reduce su capacidad negociadora (y de obtener un mejor precio) con una situación económica que va deteriorando el negocio de Sogecable y reduce su valor.

Personalmente creo que Prisa debería vender Sogecable cuanto antes y casi a cualquier precio.

Mi recomendación es COMPRAR aunque el riesgo es elevado. Si vende Sogecable debería tener un pequeño rally que aprovecharíamos para realizar plusvalías.

Venta de Endesa a ENEL

Se terminó el culebrón Endesa con la victoria final de ENEL y las enormes plusvalías de Acciona gracias a la intervención del Gobierno en su momento.

A pesar del revuelo que se pueda montar en este momento, no hay que olvidar que sólo ha pasado lo que ya se había acordado en el momento de la compra y que era por todos conocido, sólo ha sucedido un poco antes. Por otro lado, pocos dudábamos que los minoritarios iban a salir perjudicados por la falta de OPA (ya veremos).

Soy muy poco sentimental y no me mueve mucho el manido argumento de la "españolidad" de Endesa. Ahora nos escandalizamos cuando nos compran, pero nadie se quejó cuando Endesa compró Enersis en Chile por ejemplo (o Repsol compró YPF o Telefónica un montón de empresas en Latinoamérica). Al final son los accionistas de Endesa los que vendieron porque el precio les pareció adecuado.

Lo escandaloso de todo esto fue la intervención del Gobierno, apoyando la OPA de Gas Natural (a un precio ridículo), yendo en contra de Manuel Pizarro de forma personal y enredando contra E.ON (empresa privada que Pizarro atrajo como "caballero blanco") para al final la comprase ENEL (empresa pública, bastante ineficiente por cierto). Vamos, que el resultado final dista mucho de las intenciones iniciales, pero aún así el Gobierno dice que es una operación buena. Una demostración palpable de que los Gobiernos no deben intervenir en este tipo de cosas salvo para preservar la competencia y proteger a los consumidores ... pero siempre a través de leyes, no interviniendo "entre bambalinas" en empresas y operaciones corporativas.

Creo que Endesa está barata a los precios actuales pero la verdad es que con ENEL controlando el 92% y si se confirma que no hay obligación de OPA se puede convertir en un valor bastante aburrido, lo que puede no ser malo para un inversor conservador que busque dividendos pero creo que puede haber más valor en otros valores del mercado español.

Acciona hay que mirarla con mucho cuidado. Han demostrado una gran capacidad inversora con Airtel y Endesa pero la verdad es que los inversores se van a centrar más en "la siguiente" que en los negocios de Acciona. La verdad es que cada vez es más importante el negocio renovables y menos los tradicionales de construcción y servicios. Esperemos que clarifiquen un poco su estrategia medio o largo plazo.

Cambio en recomendaciones: sale Unión Fenosa

Recomiendo vender las acciones de Unión Fenosa en cuanto se anuncie la OPA de Gas Natural en un par de semanas a lo sumo.

Volvemos a mínimos

Después de casi tres meses de silencio, voy a intentar retomar el blog. La verdad es que estoy de trabajo hasta arriba.

La bolsa ha vuelto con fuerza a los mínimos de octubre / noviembre y creo que nos vamos a ir más abajo. En España estamos ya con una caída cercana al 60% desde máximos que compara bien con la máxima caída del último ciclo bajista (-58% desde máximos). Creo que nos vamos a 7.000 puntos en el IBEX.

Por sectores seguimos muy negativos con bancos y sector financiero en general (salvo BME). Creo que en España estamos empezando a ver lo peor, pero todavía no lo hemos visto todo.

Recomendaría quedarse fuera de la bolsa probablemente hasta mediados de año o septiembre. Confío en que la recuperación bursátil antecederá a la recuperación económica (¿mediados de 2010?) pero a corto plazo las noticias van a seguir siendo negativas.

Sacyr vende Itinere

Finalmente Sacyr ha vendido Itinere a Citi Infrastructures por un valor empresa de 7.887 M€, que se descomponen en 5.013 M€ de deuda y 2.874 M€ en equity. Se dejan fuera ciertos activos y la venta a Citi incluye un acuerdo de éste con Abertis y Atlantia (ex-Autostrade) para la venta de participaciones en varias concesiones comunes.

Es una muy buena noticia para Sacyr ya que reduce su endeudamiento hasta 12.500 M€ pero también cede la actividad que mayores beneficios aportaba al Grupo consolidado. Tengo que ver los números, pero es probable que siga necesitando vender la participación en Repsol.

Sacyr niega ahora que esté pensando en vender Valoriza y Sufi pero lo cierto es que hace meses que anunció (o se rumoreó) que los había puesto en venta. Personalmente creo que todas las constructoras han puesto en venta sus divisiones de servicios (salvo FCC por lo menos) y simplemente no hay compradores. En cuanto a Testa, está más que pignorada por la deuda de Repsol por lo que podría acabar en manos de los bancos.

Sigo recomendando quedarse fuera de Sacyr: aunque venda y reduzca su deuda hasta el punto de no correr peligro lo cierto es que están desmantelando el grupo. Habrá que ver con qué actividades (y deuda) se queda finalmente. Sacyr está recibiendo ayudas encubiertas del Gobierno en forma de contratos de obra civil, pero la deuda puede ser una losa importante y no se vislumbra recuperación alguna en la parte inmobiliaria (Vallehermoso).

Como la vida misma

[pinchar en el gráfico para ampliarlo y verlo mejor]

Alex - Peattie & Taylor

Esto lo he visto yo en Londres: gente que se enteraba que había sido despedida porque no le funcionaba el pase o que se había quedado tarde el día anterior y no podía salir del garaje (porque le iban a echar a la mañana siguiente) ...

Humor negro supongo

Case study: American Capital Strategies

Hace menos de un mes cambié la lista de mis valores favoritos dejando fuera American Capital Strategies (ACAS.US), empresa financiera especializada en financiaciones estructuradas, mezzanine, private equity y gestión de fondos (menos). No es un fondo ni un banco, sino un inversor financiero que invierte su propio capital en empresas no cotizadas a través de deuda y equity.

Cotizaba a unos múltiplos bajos y con una rentabilidad por dividendo superior al 25% y, según la empresa, con los dividendos de 2009 garantizados por la generación de caja de la empresa. Se había comportado muy bien en bolsa en los últimos años y aguantaba relativamente bien la crisis con mejoras en resultados y una caída en bolsa muy inferior a la del sector financiero.

La excluí de la lista porque no me fiaba de las empresas financieras de Estados Unidos - por la misma razón vendí mis acciones de Citigroup (menos mal porque han caído más de un 60% desde entonces) - y porque parecía too good to be true. Sin embargo, reconozco que la seguía con interés (no había comprado acciones) y la tenía en mi radar. La excluí de la lista porque pensé que había mejores oportunidades en otros sitios pero no porque fuera mala en sí misma.

Pues bien, el 10 de noviembre ACAS publicó unos flojos resultados del tercer trimestre, puso en revisión su política de dividendos (suspendiéndolos hasta junio 2009 como mínimo para "proteger su capital") y anunció la absorción de su filial europea. Resultado: se ha desplomado más de 70% desde esa fecha.

Sospechad de las rentabilidades por dividendo muy elevadas, suele ser indicación de que no son sostenibles.

Puede ser una buena opción a largo plazo pero posiblemente el riesgo sea demasiado elevado por el momento ... lo más lógico es que su cartera de inversiones se deteriore aún más en los próximos trimestres, creo que a nivel de resultados va a ir a peor y no hay margen para sorpresas positivas, creo que todas van a ser negativas. A menos de 4 $ por acción puede parecer una ganga pero recomiendo ESPERAR.

Muy buen artículo sobre la situación en Estados Unidos

Merece la pena la parte que habla del endeudamiento de las familias (¡ojo a la deuda de las tarjetas de crédito en USA!) y el detalle sobre los datos del paro en USA.

La forma de calcular el paro está realmente dejando fuera una gran parte del desempleo a largo plazo, el más difícil de solucionar. Que no nos oiga el Ministro de Trabajo que nos bajan el paro en España a la mitad de un plumazo (estadístico, claro).

http://www.minyanville.com/articles/AXP-C-citigroup-aig-gm-F/index/a/20109

Sacamos la bola mágica: previsiones económicas 2009

No suelo hacer estas cosas pero aquí están mis previsiones económicas para 2009:

PIB España: entre -1,0% y 0,5% (para ser un poco optimistas). Espero que la recesión dure hasta casi finales de año por lo que concedo más de un 50% de probabilidades de que el año completo sea recesivo. En todo caso, espero que las cosas se estabilicen o empiecen a mejorar levemente las cosas.

Tasa de paro: superior al 15% (recordemos que por debajo del 2% se crea paro). Espero que inferior al 20%.

Inflación: 1,5-2,0% como máximo.

Déficit público: superior al 4%.

Mora en el sistema bancario: superior al 7% sin considerar como mora las daciones en pago y los intercambios de activos por deuda.

Y que conste que no disfruto siendo pesimista, ojalá me equivoque por no hay ninguna razón para el optimismo en 2009. A medio y largo plazo me confieso optimista por naturaleza.

Posibles víctimas de la crisis: Prisa, Mediapro, Jazztel, Sacyr, Metrovacesa, Natra, Sniace, Banco Popular, Colonial (definitivamente), varias cajas de ahorro, etc. algunas suspenderán pagos, otras se fusionarán, otras será intervenidas y algunas serán compradas.

Zapatero espera que la inflación descienda

Todos lo ven como una buena noticia, pero no es más que una manifestación de la CRISIS. El indice de precios industriales (IPI) ha caido en octubre más que en cualquier mes de los últimos 20 años, esto es una consecuencia directa de la caida de pedidos y de la dificultad de trasladar costes al comprador final. Malo, malo...

Este chiste lo ilustra bien.

Eramos pocos ... y ahora el Rey también está en la operación Lukoil

Se recoge hoy en los medios que el Rey / la Casa Real ha intervenido en la operación Lukoil supongo que "facilitando" la entrada de esta última en Repsol.

Independientemente de ver cúal ha sido la intervención real (y Real) y el sentido de la misma, la Casa Real no debe involucrarse en este tipo de cosas. Ya hubo en el pasado rumores de comisiones en operaciones anteriores por posibles "intermediaciones" del Rey y de sus testaferros. Si quieren mantener una mínima imagen pública y apoyo social no pueden participar en estas cosas, ni siquiera aunque no haya comisiones de por medio.

Compra paquete Repsol por SEPI: NO CON MI DINERO

Parece ser que Sacyr está pidiendo que si no le dejan vender a Lukoil sea SEPI el que le compre el paquete en Repsol ¡a 30 euros por acción! (un 100% de prima y más de lo que pagaron ellos, creo). Espero que sea un broma ... Sólo la insinuación me parece obscena.

La respuesta debe ser contundente: ¡NO CON MI DINERO! Sacyr ya sabía que no podría vender su paquete en Repsol tan facilmente y que es un sector muy regulado y sensible. Los ciudadanos no tenemos porque pagar las locuras empresariales de un señor de una empresa privada...

Si Sacyr tiene que quebrar, QUE QUIEBRE ... se jugó su dinero y lo perdió, mala suerte, que hubiera sido más prudente. Es como pedir subvenciones o rescates para un ludópata.

No me vale el argumento de que a los bancos sí se les rescata porque el rescate de los bancos se hace por pura necesidad. Sin bancos el sistema se muere ... sin Sacyr, lamentablemente para ellos, NO.

Sacyr se metió en Repsol con el apoyo del Gobierno pero es la empresa la única responsable de sus decisiones. Menos mal que salieron del BBVA porque sino habría que haber intervenido el banco.

La entrada de Lukoil en Repsol podría suponer la salida parcial o total de Gas Natural

Se rumorea que la salida de Criteria (La Caixa) de Repsol como parte del acuerdo con Lukoil podría incluir la salida parcial o total de la petrolera del capital de Gas Natural (que incluirá en pocos meses Unión Fenosa).

Creo que se trata de una medida absolutamente lógica ya que el principal riesgo en la operación Lukoil-Repsol está en el acceso a Gas Natural y al suministro de gas a España.

Si Gas Natural se excluye de la operación, creo que no hay ningún problema real en que Lukoil entre en Repsol. Al fin y al cabo el negocio del petróleo es internacional y Repsol supone una pequeña ínfima del mismo. Desde el punto de vista de España habría que controlar y regular bien la parte de las refinerías (donde Repsol cuenta con la mayoría de ellas) siendo menos importante las gasolineras (muy reguladas y con bastante competencia).